海大集团:水产饲料销量下滑,销售/管理费用上升,中报业绩低于预期
来源：中国杨凌农交所时间：2013/7/16 10:02:15浏览量：1打印收藏
公司公布13年中报业绩预告修正公告,略低于我们的预期。预计公司13年上半年可实现归属于上市公司股东的净利润13405.22万元-16756.53万元,同比下降0%-20%,低于我们增长3%的预期,也大幅低于公司一季报时预计的20%-50%的增速。从单季增速看,公司二季度净利润同比下滑11%。
公司上半年业绩低于预期的原因有三:1)天气原因导致上半年水产饲料销量低于预期。二季度水产饲料进入销售旺季,但由于天气总体低温、多雨,导致淡水鱼、对虾存活率、摄食量均有所下降,农户水产饲料投喂量减少。预计公司上半年水产饲料销量同比下滑10%-15%(其中虾料下滑20%)。此外,受餐饮行业景气度下降的影响,鳜鱼等高价鱼消费量下降,价格下跌,导致公司的高毛利产品膨化料销量下降。预计公司上半年水产料毛利率、净利润率均有所下滑;2)“禽流感”等事件导致禽类饲料销量未达预期。上半年,受“速生鸡”、“H7N9禽流感”等事件的影响,家禽养殖业全行业亏损,公司禽类饲料销量低于预期,预计公司上半年鸡料销量同比增长5%-10%,鸭料销量同比下降20%,禽料总销量预计同比下滑10%-20%;3)销售人员扩张,促销活动增加导致费用率上升。公司上半年销售人员同比增加近1000人,导致人员工资大幅增加。同时,公司在华南等地区面临与通威股份更激烈的竞争,促销活动增加也导致公司整体销售/管理费用率有所提高。我们预计上半年公司销售费用、管理费用分别增长20%、30%。
关注天气对三季度水产饲料行业的影响。目前国内水产品价格仍然坚挺,淡水鱼(四大家鱼)、对虾价格同比上涨10%-20%。若天气条件好转,鱼、虾摄食量及农户投喂量增加将带动水产饲料消费量上升。此外,因去年三季度公司水产饲料销量基数较低,预计公司三季度净利润增速有望显著回升。
看好公司中长期增长能力,维持“增持”评级。假设公司13-15年水产配合饲料销量分别为222/277/348万吨,畜禽配合饲料销量分别为260/318/396万吨,则预计公司13-15年销售收入分别为18.15/22.60/28.77亿元,净利润分别为5.10/6.39/7.97亿元,对应EPS 0.52/0.65/0.82元,市盈率22/18/14倍。公司三季度净利润增速具备回升可能,故维持“增持”评级。
公司上半年业绩低于预期的原因有三:1)天气原因导致上半年水产饲料销量低于预期。二季度水产饲料进入销售旺季,但由于天气总体低温、多雨,导致淡水鱼、对虾存活率、摄食量均有所下降,农户水产饲料投喂量减少。预计公司上半年水产饲料销量同比下滑10%-15%(其中虾料下滑20%)。此外,受餐饮行业景气度下降的影响,鳜鱼等高价鱼消费量下降,价格下跌,导致公司的高毛利产品膨化料销量下降。预计公司上半年水产料毛利率、净利润率均有所下滑;2)“禽流感”等事件导致禽类饲料销量未达预期。上半年,受“速生鸡”、“H7N9禽流感”等事件的影响,家禽养殖业全行业亏损,公司禽类饲料销量低于预期,预计公司上半年鸡料销量同比增长5%-10%,鸭料销量同比下降20%,禽料总销量预计同比下滑10%-20%;3)销售人员扩张,促销活动增加导致费用率上升。公司上半年销售人员同比增加近1000人,导致人员工资大幅增加。同时,公司在华南等地区面临与通威股份更激烈的竞争,促销活动增加也导致公司整体销售/管理费用率有所提高。我们预计上半年公司销售费用、管理费用分别增长20%、30%。
关注天气对三季度水产饲料行业的影响。目前国内水产品价格仍然坚挺,淡水鱼(四大家鱼)、对虾价格同比上涨10%-20%。若天气条件好转,鱼、虾摄食量及农户投喂量增加将带动水产饲料消费量上升。此外,因去年三季度公司水产饲料销量基数较低,预计公司三季度净利润增速有望显著回升。
看好公司中长期增长能力,维持“增持”评级。假设公司13-15年水产配合饲料销量分别为222/277/348万吨,畜禽配合饲料销量分别为260/318/396万吨,则预计公司13-15年销售收入分别为18.15/22.60/28.77亿元,净利润分别为5.10/6.39/7.97亿元,对应EPS 0.52/0.65/0.82元,市盈率22/18/14倍。公司三季度净利润增速具备回升可能,故维持“增持”评级。
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