上半年洽洽食品净利润增速超预期

洽洽食品(002557.SZ)近日公告2015 年中报，主要内容如下：

上半年公司实现营业收入15.05 亿元，同比增长10.2%，净利润1.44 亿元，同比增长28.5%;净利润率9.58%，同比上升1.36 个百分点。单二季度单季实现营业收入7.43 亿元，同比增长2.2%，净利润0.77 亿元，同比增长42.2%;净利润率10.33%，同比上升2.91 个百分点。

我们有别于市场的观点：

1、公司净利润增速超预期，毛利率继续上升：公司单二季度利润同比增长42.2%，远高于食品饮料行业平均增速中枢，主要原因在于毛利率的提升。单二季度毛利率达到33.11%，同比提高3.8 个百分点，其中瓜子业务毛利率提升幅度大，毛利率达到34.45%，同比提高4.73 个百分点。薯片之外的其他小品项产品综合毛利率略有下降。瓜子业务毛利率提升主要原因是原材料成本的下降以及产品结构的升级，内蒙葵花籽价格从去年上半年的5200 元/吨下降到4600~4800 元/吨左右。

2、基数原因导致二季度收入增速放缓，薯片逐步发力：去年由于冲击世界杯营销，二季度是收入基数高的一个季度，在基数抬高的情况下，单二季度收入同比增长2.19%，上半年整体增长10.21%，符合预期。事业部制营销改革初现成效，内部竞争机制促进非瓜子业务增速加快。上半年瓜子业务收入同比增长7.4%，非瓜子业务同比增长12.6%。其中薯片业务表现亮眼，同比增长30.7%。分区域中，华南区域依旧是表现好的区域，同比增长11.16%，弱势的北方区域增速有所提升，同比增长6.6%。

3、员工持股计划进一步增激励：公司近日公布了总额为1.5 亿元的员工持股计划，其中员工出资上限为0.5 亿元，按照2:1 的比例设立优先级份额和次级份额用于购买公司股票，存续期为2 年。推出员工持股计划使得公司管理层与二级市场利益绑定，同时有助于稳定经营管理团队。同时公司继续停，正在进行拟与主业协同效应明显的标的企业开展股权层面的合作。今年以来公司创始人重新执掌公司，管理层思路逐步放开，从营销架构到产品包装都进行了革新，后续动作值得期待!

4、盈利预测及评级：由于毛利率提升幅度超预期，我们上调2015-2017年基本每股收益分别为0.76 元，0.88 元和1.04 元，维持“推荐”评级!

5、风险提示：新产品增长低于预期;行业或公司发生食品安全事件。